Аналитики сравнили механику акций STRC с крахом системы Terra

Привилегированные акции STRC платформы Strategy вызвали жаркие споры на крипторынках. Участники обсуждают, не повторяют ли высокие дивиденды этой бумаги сценарий, который разрушил стейблкоин TerraUSD (UST) в 2022 году.

Выпускаемые бессрочные привилегированные акции с переменной ставкой под названием Stretch сейчас приносят годовой дивиденд 11,5% от номинала $100. С момента запуска STRC в июле 2025 года, когда ставка составляла 9%, доходность стабильно росла — это уже породило сравнения с неустойчивой доходностью, на которой строился рост Terra.

Как на самом деле произошел крах Terra

Чтобы понять, насколько уместно сравнение, важно вспомнить, как рухнула Terra. В системе Terra работала алгоритмическая схема выпуска и сжигания токенов — между UST и связанной монетой Luna ($LUNA).

Лендинговый протокол Anchor предлагал вкладчикам почти 20% годовых, что привлекло в проект миллиарды долларов. Когда в мае 2022 года доверие к системе пошатнулось, владельцы UST массово начали менять свои токены на $LUNA.

С каждой новой волной обмена выпускалось все больше $LUNA — предложение росло, цена падала. Такое падение курса еще сильнее подрывало доверие к обеспечению UST, ускоряя новые обмены и эмиссию $LUNA.

В результате всего за несколько дней произошел саморазгоняющийся крах, который уничтожил около $45 млрд рыночной капитализации. Основателя Terra До Квона впоследствии приговорили к 15 годам федерального заключения по обвинениям в мошенничестве, связанном с этим обвалом.

Ключевая особенность катастрофы Terra — ее механический характер. Сам протокол запускал гиперинфляцию из-за особенностей схемы обмена — ни совет директоров, ни регуляторы, ни техические ограничения не могли остановить этот процесс, когда он вышел из-под контроля.

$LUNA до и после краха 2022 года»> Динамика цены $LUNA до и после краха 2022 года. Источник: TradingView

Когда сравнение STRC работает, а когда перестает быть актуальным

STRC повторяет одну ключевую особенность Terra. В обоих случаях формируется самоподдерживающийся цикл – высокая доходность привлекает капитал, он поступает в основной актив, и рост уверенности еще сильнее драйвит приток новых вложений.

«STRC – это та же история, что и UST. Наслаждайтесь доходностью, пока она есть», – написал Wazz.

Однако причины, по которым могут возникнуть проблемы, здесь принципиально другие. В случае с UST на уровне протокола существовал механизм, позволявший автоматически создавать неограниченное количество токенов $LUNA.

У STRC такого механизма нет. Это корпоративная привилегированная акция, которую выпустила компания Strategy. По состоянию на 13 марта ее обеспечивают 738 731 биткоин на балансе компании.

Биткоины на балансе MicroStrategy. Источник: Bitcoin Treasuries

Не существует алгоритма, способного резко увеличить количество токенов из-за давления продавцов.

«Это совершенно не похоже на $UST, потому что акцию на балансе обеспечивают биткоины… Обвал в формате UST невозможен. Разве что биткоин не будет расти…» – возразил трейдер Farmer Joe в соцсетях.

Таким образом, STRC не может уйти в смертельную спираль, как это произошло с UST. Но это не значит, что здесь нет рисков.

Сравнение все равно указывает на уязвимость, пусть и с другими последствиями.

Доходность STRC от Strategy на 13 марта 2026 года. Источник: Strategy

Риски, сохраняющиеся при отсутствии спирали смерти

Аналитик Colin Talks Crypto недавно подробно разобрал связанные риски: совет директоров Strategy объявляет дивиденды ежемесячно и может сократить их или отменить в любой момент.

Акция не имеет фиксированной минимальной цены, даты погашения и не застрахована FDIC. В структуре капитала она стоит ниже корпоративного долга и серии привилегированных акций STRF компании Strategy.

«STRC не дает никаких гарантий (хотя внешне может казаться гарантированным фиксированным доходом) и действительно связан с определенными рисками…» — отметил Колин (ссылка).

Strategy вправе выпускать неограниченное количество новых акций STRC посредством рыночных размещений и не обязана получать на это согласие акционеров.

Только в начале марта компания реализовала 3,7 млн акций STRC, получив $377 млн для последующих покупок биткоина. Растущие обязательства накладывают фиксированные издержки, которые придется обслуживать постоянно.

При цене биткоина чуть выше $73 000, портфель Strategy несет значительные нереализованные убытки по сравнению со средней ценой покупки — около $75 860 за монету.

Если биткоин перейдет к затяжному снижению, у компании возникнет снижение стоимости залога, в то время как дивидендные обязательства будут расти при каждом новом выпуске STRC.

Такой замкнутый механизм не приведет к моментальному краху наподобие Terra, но способен вызвать постепенное давление:

• от сокращения дивидендов
• падения цены ниже номинала и
• снижения уверенности инвесторов.

Быки считают новый кредитный показатель ориентиром, а не угрозой

Активный сторонник STRC Адам Ливингстон описывает инструмент как купонный продукт, который аккумулирует спрос на фиксированный доход, конвертирует его в биткоин в больших масштабах и формирует премию к акциям, что удешевляет каждый следующий раунд привлечения капитала.

По его словам, STRC конкурирует с мусорными облигациями, но избавлен от рисков рефинансирования, сроков погашения и ограничений по ковенантам. Ливингстон также утверждает, что компания обеспечила выплату дивидендов на 75 лет вперед за счет баланса.

Глава совета директоров Strategy Майкл Сейлор в конце 2025 года заявил, что дивиденд по STRC в январе 2026 года достигнет 11%.

Генеральный директор Фонг Ле сообщил в феврале, что компания намерена переключиться с выпуска обычных акций на выпуск привилегированного капитала как основной инструмент привлечения средств.

Последние новости указывают на продажу до 2 034 акций MSTR, разблокированных по программе ограниченного акционирования.

Насколько корректно это сравнение

Отчасти. Сравнение с Terra верно указывает на то, что успех STRC зависит от притока капитала, привязанного к волатильному базовому активу. Обе схемы привлекали инвесторов высокими доходностями, укрепляя базу активов, и обе оказываются под ударом, если поток капитала начинает снижаться.

Однако такие параллели преувеличивают риск полного краха.

• Провал UST произошел из-за автоматического механизма гиперинфляции, который невозможно было остановить управленческим решением.
• STRC — это корпоративная ценная бумага с советом директоров, который контролирует дивидендную политику, фактическим биткоин-трезори и отсутствием протокольного механизма «спирали смерти».

В наихудшем реалистичном сценарии для STRC последствия будут болезненными, но ограниченными:

• Дивиденды могут быть снижены,
• Акции окажутся ниже номинала,
• Инвесторы потеряют деньги, поскольку вложились не в стабильную доходность, а в высокорискованную акцию.

Ключевой вопрос — осознают ли те, кто покупает STRC под 11,5%, что на самом деле делают ставку на биткоин, завернутую в продукт с доходностью, а не на инструмент с фиксированной доходностью и гарантированными выплатами.

The post Аналитики сравнили механику акций STRC с крахом системы Terra appeared first on BeInCrypto.

Источник