10x Research: проблемы криптоказначейских компаний открывают новые возможности

19.10.2025

Чистая стоимость активов (NAV) «казначейских» компаний заметно снизилась — это не повод для пессимизма, уверены в 10x Research. Аналитики считают, что ситуация создает возможности для дальновидных инвесторов.

«Эпоха финансовой магии для ориентированных на биткоин фирм заканчивается», — говорится в отчете.

Исследователи отметили, что компании создавали «миллиарды бумажного богатства», продавая акции по цене, значительно превышающей реальную стоимость биткоинов (BTC) в их резервах, — «пока иллюзия не рассеялась».

«Фокус» в том, что DAT фактически переводили капитал от розничных инвесторов, переплачивавших за акции, в «реальное цифровое золото», которое покупали компании. В итоге акционеры потеряли миллиарды, тогда как топ-менеджеры получили «настоящие монеты», говорится в отчете.

Исследователи привели в пример Metaplanet — четвертое по величине биткоин-казначейство. Компания превратила капитализацию в $8 млрд, обеспеченную цифровым золотом на $1 млрд, в $3,1 млрд, подкрепленную уже $3,3 млрд в криптовалюте.

Strategy — не исключение

Во время рыночного ажиотажа розничные инвесторы покупали акции по цене, превышавшей их «фактическую биткоин-стоимость» в несколько раз. Теперь эти премии исчезли: многие держатели зафиксировали убытки, а компании конвертировали раздутый капитал в реальные монеты.

По словам аналитиков, компания Майкла Сейлора Strategy прошла схожий «цикл бума и обвала NAV», что привело к замедлению темпов закупок криптовалюты:

«После того как NAV полностью вернулись к исходным значениям, розничные инвесторы потеряли миллиарды — и многие, вероятно, утратили стимулы к продолжению покупок».

Новое поколение управляющих криптоактивами

Нормализация NAV открыла редкую возможность для опытных инвесторов. Компании, чьи акции торгуются на уровне или ниже чистой стоимости активов, «предлагают настоящее биткоин-экспонирование с потенциалом получения альфы в будущем и прибыли от торговли».

Коррекция рынка также показала различие между реальными операторами и компаниями, строившими бизнес на маркетинге. Фирмы, которые успешно прошли этот этап, останутся устойчивыми и капитализированными. Они не утратят способность генерировать стабильную прибыль, формируя новую категорию управляющих биткоин-активами.

По мнению аналитиков, именно адаптирующиеся сейчас казначейства «определят следующий бычий рынок»:

«Сам по себе биткоин продолжит развиваться, а сильные DAT-компании с опытными командами могут продолжить генерировать ощутимую альфу».

Падение акций Strategy и Metaplanet

По итогам 17 октября акции Strategy (MSTR) выросли на 2%, закрывшись на отметке $289,87. Однако с ноября 2024 года, когда цена достигала рекордных $473,83, бумаги подешевели на 39%, согласно Google Finance.

Акции Metaplanet (MTPLF) на Токийской бирже снизились на 6,5%, до 402 иен ($2,67). С июньского пика в 1895 иен ($12,58) их стоимость упала на 79%.